事项：2018年3月9日，央行发布2018年2月份金融信贷数据。新增信贷8393亿，前值2.9万亿，新增社会融资总额1.17万亿，前值3.06万亿，M2同比增长8.8%，前值8.6%。

企业贷款作支撑，年初信贷投放强劲。2月新增信贷8393亿，较去年同期少增3264亿，但考虑到今年春节致使工作日减少，2月信贷增量符合预期。从结构来看，居民贷款增加2751亿，其中中长期增加3220亿，与去年同期的3804亿相比，可以看出即使有节假日因素，但居民购房的热情依旧不减，房地产市场并未明显降温。企业贷款增加7447亿，其中中长期增加6585亿，去年同期为6018亿。显示出企业资金需求较为强劲。总的来说，叠加此前出口数据大超预期带动国内企业生产行为，我们认为2月的经济基本面不会太差。

如果将今年前两个月信贷情况综合来看，信贷累计投放3.74万亿，其中居民中长期9130亿，企业中长期1.99万亿，均较去年同期有小幅下降。由于从去年下半年开始，金融去杠杆力度明显加强，货币政策边际收紧，平均贷款加权利率小幅上升，因此即使今年前两月的信贷边际上有小幅下滑，但依旧不能说明基本面有所恶化，反而经济基本面韧性依旧较强，1季度经济不存在失速下滑的风险。

表外融资弥补表内额度限制。2月社融新增1.17万亿，比去年同期多828亿。从结构上看，表内贷款依旧为主要支撑，新增1.02万亿。但表外融资方面有所变化，其中委托减少750亿，同比多增1922亿，信托增加660亿，同比少增402亿，未贴现银行承兑汇票增加102亿，同比多增1821亿。总体上，在如今表外转表内的背景下，2月表外投放有所恢复，可能的原因在于表内信贷额度在较为强劲的实体资金需求下有所不足，表外对表内存在补充作用，但并不意味着监管层对表外的态度有所放松。直接融资方面，债券+股票共新增1101亿，较前月下降近500亿，主要是由于债券融资额在2月下降导致。

基数导致M2小幅回升。2月M2增速较上月小幅上行0.2个百分点至8.8%，从环比看，M2增速为0.48%，由于央行在1月用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单），改变了M2的一部分统计口径，导致调整后的2017年1月M2进一步下降，因此2月M2小幅上行主要由基数导致。