事项：2018年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，比上月上升1.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为54.6%，比上月上升0.2个百分点。对此，我们点评如下。

3月份制造业PMI是6年来的次高，开工旺季复工状况非常好。2018年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.5%，比上月上升1.2个百分点。春节后市场很多机构看空中国经济，给出的理由是“根据草根调研，企业复工情况很差”，但是3月份制造业PMI是2013年以来的次高，仅仅比2017年低0.3个百分点。我们认为中采制造业PMI更能反映今年制造业整体的复工情况。预计3月份中国经济仍然保持平稳增长，并没有大幅走弱的可能性。之前的草根调研很有可能是一个样本有偏的调研，我们更加尊重宏观统计数据的整体性和严谨性。

分项指标：制造业PMI分项指标大多回升。分项指标如下：（1）供给和需求指数双双大幅回升：3月份生产指数为53.1%，较上月回升2.4个百分点；新订单指数为53.3%，较上月回升2.3个百分点。（2）原材料和产成品库存指数均有回升：3月份原材料库存指数为49.6%，比上月回升0.3个百分点；产成品库存为47.3%，较上月回升0.6个百分点。（3）原材料购进价格继续上涨，出厂价格指数小幅回落：主要原材料购进价格指数为53.4%，与上月持平；出厂价格指数为48.9%，比上月回落0.3个百分点。（4）就业市场改善：从业人员指数为49.1%，比上月回升1.0个百分点。（5）外贸形势好转：新出口订单指数为51.3%，比上月回升2.3个百分点；进口指数为51.3%，比上月回升1.5个百分点。（6）在手订单有所回升：在手订单指数为46.0%，比上月提升1.1个百分点。（7）生产经营活动预期指数回暖：生产经营活动预期指数为58.7%，比上月提升0.5个百分点。

在全球经济回暖的背景下，中国经济回暖的概率进一步增加。全球需求回暖将会拉动全球贸易持续回升。继美国、欧洲、日本等实施QE的发达国家复苏之后，伴随着全球工业品价格的持续反弹，俄罗斯、巴西等工业原料的生产国开始复苏；同时伴随着全球资本开支周期的回暖，一部分制造业占比比较高的新兴市场国家也开始复苏。预计2018年美国减税政策和基建计划将会促进美国经济持续复苏，QE的持续实施和低利率环境也可以保证欧日的经济持续扩张。在2018年1月份，世界银行和IMF再次上调2018年全球经济增长预测。我们认为2018年全球经济增速将会回升至4.0%左右。在全球需求回暖的背景下，全球贸易也将进入回暖通道，净出口对中国GDP增速的拉动有望保持平稳甚至回暖。但是我们要提示中美贸易争端进一步升级的风险，如果进一步升级，预计将会给外需带来很大的负面影响，但目前还不能准确评估。

预计工业企业资本开支扩张拐点即将到来。全球大工业周期回暖和中国政策变化促使采矿业和制造业等周期性行业资本开支回暖。从2015-2016年以来，全球工业品价格持续回暖，目前工业品价格已经接近上一轮周期的高点，中国全部工业行业产业利用率已经接近80%，供需关系已经从“供给过剩”转变为“需求相对强劲”，微观市场主体已经具备充足的资本开支扩张动机。预计2018年三项政策的变化将会使得资本开支回暖照进现实：一是中国将开启新一轮重大工程技术改造，将会对存量固定资产投资进行技术升级和更新换代；二是8000亿的减税政策重点实施领域在制造业，将会促进制造业行业的回暖；三是伴随着供求状况的改善，预计“去产能”政策将会逐渐调整，将会允许一些产能利用率高、需求旺盛的行业进行产能扩张。伴随着市场环境和政策条件的成熟，周期性行业资本开支回暖将变成现实。

经济环境仍然利好股市、利空债市。预计2018年中国经济仍然将保持6.8%-6.9%的GDP增速，中国经济增速不会持续回落；预计CPI将会升至2.5%-2.6%的水平，伴随着全球油价和农产品价格的反弹，CPI涨幅还有更高的可能；预计工业企业盈利增速仍然将维持在10%-12%的区间，仍然保持中高速增长。因此，短期债市的回暖主要由于资金面的边际宽松，从经济基本来看，债市不存在长牛的基础，中国经济环境仍然利好股市，利空债市。