文章来源：《也许这次真的不一样——天风总量团队联席解读》（5月30日）

（1）经济方面，结合截止至上周的高频数据来看，5月内需大概率弱于1季度，可能稍好于4月（特殊情况）。需求方面，房地产成交放缓，车市继续低迷；主要钢材品种去库速度明显减慢，工程机械销量反馈较差；产出方面，高炉开工率保持高位，但低于去年可比同期，发电耗煤大幅回落。*近一周货币操作频繁，近期OMO超量续作，资金面震荡后企稳，预计后续流动性继续改善。财政政策力度在4月收敛之后暂时没有明显再次发力，后续可能重新加码。

（2）当前市场一致预期较强：愈演愈烈的贸易战压制风险偏好，通胀制约货币空间，经济基本面尚未企稳且可能进一步恶化。但是4月中旬以来，“N字型”的第二笔已经部分消化以上利空：货币政策边际收紧、基本面预期二次修正、贸易战冲击波。短期来看，市场对内部因素的消化比较充分，主要干扰在外部因素。市场多数时候是有效的，走势已包含了多数人的预期，一致预期越强，边际因素越重要。维持上周观点，风险溢价回到历史极值区间，此时需要逆向思维，观察边际的积极因素。（详见5月23日：《内部影响趋弱，需要点逆向思维》）

（3）贸易战过度担忧，科技战担忧也没用。贸易战的根子在美国（美元体系、债务消费、低储蓄率、制造空心、贫富差距、民粹主义），贸易层面何时及如何达成协议，应关注美国经济数据、美股表现和特朗普民调支持率。科技战的根子在中国，中国具备产业链趋势（自下而上替代、高端集聚）和市场优势（规模、潜力），只要持续推动对内改革和对外开放，做好自己的事，时间站在中国这边。当前应尽快冷却稀土问题，避免贸易冲突升级并打击硅谷对自由贸易的支持（加州是民主党票仓，不是特朗普基本盘）。

（4）利率债的交易窗口进一步延长：央行流动性超量续作；外部不确定性上升，内部市场避险情绪回落；美国经济数据进一步走弱，美债收益率下行至2年新低，美债曲线再度倒挂；美股波动率上升。