事项：2018年4月17日，国家统计局公布1季度和3月份经济增长数据。初步核算，一季度国内生产总值198,783亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%，与2017年4季度持平。2018年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点；社会消费品零售总额29,194亿元，同比名义增长10.1%，比1-2月份回升0.4个百分点；1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）100,763亿元，同比增长7.5%，增速比1-2月份回落0.4个百分点。

3月份工业生产大幅回落主要由于春节和供暖季限产，高频数据显示4月份工业生产已经大幅回暖。2018年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点。工业生产的大幅回落主要由于三个因素：一是今年春节是2月份中下旬，这导致了3月份复工比较晚；二是2017-2018供暖季是历史上首次供暖季限产，限产导致了工业生产增速的回落；三是由于环保因素，部分行业推迟了复工日期，这也造成了工业生产增速的回落。截止2018年4月17日，高频数据显示4月份工业生产已经比3月份有大幅回暖，预计4月份工业增加值增速将回升至6.5%左右。全球工业大周期回暖的逻辑仍然不变。2011-2016年，全球工业品价格持续回落，工业行业产能不断出清，2016年全球工业品价格的反弹标志着这一轮出清走到尾声。伴随着全球资本开支的扩张和经济周期的回暖，工业行业将开启一轮回暖周期，中国也有望跟随全球工业周期回暖的步伐。

短期中国固定资产投资有强的底部支撑。2018年1-3月份，全国房地产开发投资21291亿元，同比名义增长10.4%，增速比1-2月份提高0.5个百分点。我们认为2018年房地产的逻辑已经在悄然发生变化，一是各地“抢人才”政策已经是房地产限购政策松绑的开始，而且实际上也有一些城市放松了限购政策，这会提振房地产销售和投资预期；二是中国未来几年还将会延续人口向大中型城市的集聚，这保证了中国房地产市场能保持持续的刚性购买力；三是不断推进的城镇化和“三四线”城市棚改货币化对于三四线城市的房地产销售和投资有提振作用。我们认为今年房地产开发投资增速将望大概率超市场预期。工业投资已至历史底部，反弹在即。工业投资同比增长2%，增速比1-2月份回落0.4个百分点；其中，采矿业投资同比增长2.5%，1-2月份为下降13%；制造业投资增长3.8%，增速回落0.5个百分点。目前包括采矿业和制造业在内的工业投资已经处于历史极低的位置，需求的回暖和行业的出清将促使未来工业部分投资趋势性回升。基建投资“边战边退”。2017年以来，我们认为货币和财政政策进入收缩周期，这份自信来自于对经济周期回暖的判断。我们认为未来基建投资将望逐渐减速，减速的幅度视经济回暖进程相机抉择。我们认为短期固定资产投资将维持在7.5%左右，未来由于房地产周期逻辑的切换和工业投资的回暖，将望重新回升至8.0%以上。短期中国固定资产投资有强的底部支撑。

居民收入和通胀回升是近几个月消费回升的主要逻辑，未来这一趋势还将强化。2018年3月份，社会消费品零售总额29,194亿元，同比名义增长10.1%，比1-2提高0.4个百分点，连续3个月出现回升。我们认为未来有几大逻辑支撑社会消费品零售总额增速回升：一是2017年以来，中国居民收入增速出现了显著的回升；二是中国CPI预计将趋势性回升，不仅有利于名义增速回升，而且提振实际增速；三是经济大概率出现回暖趋势，也有利于消费的回暖。

2018年全球外贸回暖仍然是大概率事件。2018年4月12日，世界贸易组织将今年全球贸易额增长预期由此前的3.2%大幅上调至4.4%。世贸组织认为推动全球外贸复苏的逻辑在于全球经济复苏。我们与世贸组织观点一致。2018年全球经济进一步复苏仍然具有良好的基础。从发达国家来讲，减税政策和基建计划对美国经济的提振作用集中在2018年体现，2018年美国经济仍然将持续扩张；低利率环境和仍然在购买资产释放流动性的QE政策将望继续推动欧日经济的扩张。从新兴经济体来讲，改善的工业品价格、全球回暖的资本开支和重回宽松的货币政策正在推动新兴经济体走向复苏。虽然3月份摩根大通全球PMI大幅回落，但是我们现在还没有发现确切的证据表明全球经济增速的回落已经有趋势性变化。3月份出口增速大幅回落与短期经济回落、春节错位和汇率升值有很大关系。三大因素导致3月份出口增速大幅回落。**，3月份摩根大通全球综合PMI为53.3%，比2月份回落1.5个百分点，3月份全球经济增速有可能回落，外需低迷造成了出口增速的回落；第二，2017年和2018年春节分别在1月份和2月份，而且2018年春节在2月中下旬，导致复工晚于2017年，影响了工业生产；第三，2018年1月份以来人民币汇率有小幅升值，也对出口造成了负面影响。此外，往年春节前后外贸数据波动都比较大，仅仅3月份数据的回落很难说明是趋势性表现。我们仍然维持2018年中国出口增长8-10%的判断，出口向好趋势未变。**，全球经济回暖有利于中国外需保持稳定增长，现在我们还没有充足的证据表明全球经济即将重回衰退；第二，我们认为未来半年到1年内人民币汇率将维持相对稳定，不太可能有大幅的升值趋势，人民币汇率的稳定有利于出口的增长；第三，全球资本开支的扩张有利于中国制造业出口的回暖。基于此，我们仍然维持之前对于2018年出口增长8-10%的判断。

短期中国经济底部有支撑，未来将望趋势性回暖。从外需来讲，全球经济周期性回暖，外需有望维持稳定增长甚至回暖；从内需来讲，居民收入回升和通胀回升有利于消费形势，房地产周期逻辑的变化对房地产投资有很强的支撑，工业部门投资回暖在即；从宏观政策来看，已经开启的新一轮重大工程技术改造和减税政策将会推动资产开支回暖。我们认为2018年下半年中国经济将望出现回暖特征，我们看多中国经济。

风险提示：如果中美贸易摩擦升级或者地区局势恶化，外贸回暖可能中止

目前中美贸易摩擦和中东局势有一定的不确定性。如果贸易摩擦升级，那么中国和美国贸易额将会下降，影响全球外贸回暖趋势；如果中东局势恶化，将会增加全球不稳定因素，也将影响全球经济和外贸形势。