美国东部时间3月22日中午美国总统特朗普在白宫签署针对中国的总统备忘录，宣布基于“301调查”结果，将对从中国进口的商品大规模征收高额关税、对中资投资美国设限并在世贸组织采取针对中国的行动等。根据白宫发布的信息，特朗普政府将征询公众意见，对部分中国商品加征25%的关税。美国贸易代表办公室将在未来15天公布商品清单，涵盖1300种产品，金额约500-600亿美元，同时美国财政部也将在60天内拿出对中资投资美国科技领域设限的方案。

北京时间3月23日上午中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。

评论：

中美“贸易战”全面升级的后果将是双输的局面，其对全球经济将带来“滞胀”的效果，资产价格的大幅波动不可避免

中美两国在全球经济中的重要性和互补性决定了贸易战升级的后果将是双输的局面。中美贸易战自去年8月美国宣布正式对中国发起“301调查”开始愈演愈烈。3月22日-23日中美双方先后宣布拟对两国商品加征高额关税，标志着中美贸易战全面升级。特朗普执意推出对外贸易战符合其“美国优先”的执政思想，当前推出的时点正值美国10月中期选举之前，也是其兑现竞选承诺、提升民心之举。然而，当前中美两国在全球经济中的重要性和互补性决定了贸易战升级的后果将是双输的局面。尽管中国对美出口一直维持高增长，但近几年美国对华出口的比重也在持续提升（美国对中国出口占比由1990年代的不足2%提升至2016年的接近8%）。此外，美国上市公司尤其是科技公司来自中国的营收占比近年来显著提升。中美贸易战的持续将对双方乃至全球贸易增长带来负面冲击。2017年全球贸易复苏曾是拉动全球经济同步向上的重要推手，贸易战的持续意味着今年出口对各国出口增长的拉动贡献将减弱。

历史上大规模贸易战持续的时间并不长，也不应多过度夸大其负面影响。以特朗普重商务实的处事风格来看，当前贸易政策更多处于政治层面的考虑，未来依然存在中美双方贸易谈判的进一步协商空间。我们相信，特朗普内阁除了政治层面考虑之外也会根据中国贸易政策的回应做出相应的政策调整，中美两国的博弈*终结果可能意味着中国对美国更多的市场开放，围绕知识产权保护、技术转让等新的双边协议框架的达成。积极的一面在于，美国贸易保护主义将倒逼中国国内加快产业结构调整升级，加快新一轮的对外开放市场。2002年3月小布什总统曾发起针对欧盟、亚洲等多个国家的贸易战，之后欧盟等国相应对美采取了报复性贸易关税惩罚措施；2003年10月WTO仲裁美国违反了WTO自由贸易规则，*终小布什政府撤销了对外的贸易战措施。至此贸易战持续时间不到一年。在此期间，美股和欧股价格大幅波动，但由于当时贸易战持续的时间并不长，其对各国出口的影响相对有限。因此，我们也不应片面地夸大其负面影响。当然，随着中国在全球经济政治事务中的地位提升，美国政府在贸易和投资方面对中国的潜在抑制和打压的情愫还将长期存在。

贸易战对全球经济带来“滞胀”效果，资产价格的大幅波动不可避免。贸易战的持续对全球经济将带来“滞胀”的效果，传导的渠道包括两个方面：一是通过进口物价抬升，推升国内物价走高；二是通过中断或打乱全球供应链，导致价格成本抬升，抑制需求增长，产生“滞胀”的效果。美联储可能将重新权衡贸易战对通胀、需求以及资产价格对加息路径的影响。从美国当前的经济周期来看，短期其对通胀的传导可能快于需求，不排除通胀加速上行压力下美联储加快升息节奏的可能。资产价格波动加剧，美股受利率抬升和贸易战的双重打压近年可能难创新高。预计人民币汇率升值幅度将明显低于2017年（可能出现阶段性贬值）。

现阶段中美贸易争端量级对中国GDP增速影响有限，部分出口依赖度较高的行业可能受到重创

中国贸易战将会给出口带来负面影响,进而对经济增长形成拖累。根据白宫发布的消息，美国将对中国加征关税的商品规模在600亿美元左右。我们给出一个极端假设，假设2018年中国出口额下降600亿美元，这600亿美元出口额的下降将会带来中国商品和服务贸易差额下降32.8%（2017年中国商品和服务贸易差额为1830亿美元）。根据支出法，2016年中国净出口占GDP的比重是2.2%，那么在其他条件不变的情况下，600亿美元的出口额的下降将会拉动中国经济增速下降0.72个百分点。而实际的情况是，即使美国对这600亿商品加征关税后，中国对美国的商品出口额下降的幅度将大大小于600亿元。因此，从目前美国宣布的加征关税涉及商品规模来看，对中国经济总量短期影响有限。

对部分对美国出口依赖度较高的行业的可能影响比较大。中国对美国出口比较多的是机电、音响设备、家具、玩具、纺织品、贱金属等，这些行业可能受到的影响比较大。尤其是机电音响设备、家具玩具、纺织品，分别占到对美国出口的46.2%、12.1%和9.9%。需重点关注在贸易争端中被征收较高关税的行业和产品，短期将导致价格大幅上升，在美国市场竞争力下降。

2018年全球贸易回暖可能会部分抵消中美贸易战带来的负面影响。2018年1月份，世界银行、IMF纷纷上调2018年全球经济增速预测，此后，欧央行和美联储也上调了欧洲和美国的经济增速预测。如果全球经济进一步复苏，那么全球贸易的回暖将会持续，尤其是新兴市场国家经济的复苏将会拉动中国的出口，这将会部分抵消中国贸易争端对中国出口的影响。

对中国未来影响还需要进一步观察事态的变化

中美贸易争端未来如何演变存在一定的不确定性，影响需要进一步评估。这次中美贸易争端的未来仍然存在多种可能性，有可能事态朝着双方都有利的方向发展，也有可能进一步恶化。如果未来贸易争端全面升级，由于美国在中国出口的占比高达19%、贸易差额占比高达65%，那么带来的负面影响将会进一步提高，目前还不能准确评估。

中国对出口的依赖度已经在趋势性下降，内需主导未来中国经济周期

中国经济对外依赖度持续下降。2007年以后，中国出口、进出口额、商品和服务净出口占GDP比重持续下降。2007年中国出口占GDP的比重为35%，目前已经下降至19%；2006进出口金额占GDP的比重为64%，目前已经下降至34%；2007年商品和服务净出口占GDP比重为8.6%，目前已经下降至2.2%。从GDP支出法来看，2017年商品和服务净出口的贡献率9.1%，内需的贡献率是91.9%，内需已经成为解释中国经济周期的核心变量。中国消费和投资内需走向是决定中国未来经济周期的核心变量。